中信建投研究報(bào)告：西南證券-600369-收購(gòu)國(guó)都證券點(diǎn)評(píng)：事件 西南證券發(fā)布收購(gòu)國(guó)都證券預(yù)案 西南證券擬通過向國(guó)都證券股東新增發(fā)行股份的方式吸收合并 國(guó)都證券。西南證券為吸收合并方，國(guó)都證券為被吸收合并方。 吸收合并完成后，西南證券為存續(xù)公司，國(guó)都證券注銷法人主體 資格，國(guó)都證券全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員依照本次吸收合并 方案并入存續(xù)公司。新增股份發(fā)行價(jià)為 11.33 元。預(yù)計(jì)增加西南 證券股本 11 億股左右。 簡(jiǎn)評(píng) 此次吸收合并為中國(guó)券商市場(chǎng)化并購(gòu)第一例 國(guó)都證券的估價(jià)為 115-130億元之間，按照國(guó)都證券 2011 年預(yù)測(cè) 凈資產(chǎn) 60 億元計(jì)算，折合 PB 大約為 2.1 倍左右，按照 2011 年 凈利潤(rùn) 4-4.5 億元計(jì)算大約相當(dāng)于 PE30 倍左右。 國(guó)都和西南的地域和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有很大的協(xié)同性 西南證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在西部地區(qū)，特別在重慶具有很大優(yōu)勢(shì)，在 全國(guó)設(shè)有 41 家營(yíng)業(yè)部，主要集中于我國(guó)西南地區(qū)；而國(guó)都證券 在全國(guó)設(shè)有 23 家營(yíng)業(yè)部，主要集中于我國(guó)東部地區(qū)，吸收合并 完成后將充分體現(xiàn)地域互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)區(qū)域。 此外，國(guó)都證券已完成海外業(yè)務(wù)、股指期貨及 IB 業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè) 務(wù)布局，與西南證券在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上有較強(qiáng)互補(bǔ)性，本次吸收合并 完成后將優(yōu)化上市公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。 金控提速，期待后續(xù)整合來釋放業(yè)績(jī)潛力 公司初步具備了打造金控的基礎(chǔ)。合并后，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng) 地位基本與宏源相同，但資本型業(yè)務(wù)規(guī)�？赡苓_(dá)到130億元以上，......