長(zhǎng)江證券研究報(bào)告：西南證券-600369-增發(fā)點(diǎn)評(píng)：重組獲通過(guò),現(xiàn)金選擇權(quán)壓力�。菏录�描述 西南證券（600369）召開(kāi) 2012第一次臨時(shí)股東大會(huì)，其主要看點(diǎn)有：  公司審議通過(guò)了《關(guān)于西南證券股份有限公司吸收合并國(guó)都證券有限責(zé)任公司的議案》 ，根據(jù)公司公告，異議股東 有望獲得定增價(jià)格——即 10.78元的現(xiàn)金選擇權(quán)，高于目前 8.79元的股價(jià)；但昨日股東大會(huì)上，投反對(duì)票的投資 者僅 200多萬(wàn)股，因此公司的現(xiàn)金選擇權(quán)壓力并不大，這個(gè)結(jié)果將使公司的重組事宜進(jìn)一步順利推進(jìn)。  若考慮與國(guó)都證券的合并，重組后公司 2011年 PE和PB水平分別為 48.33倍和 1.63倍，PE方法估值在非銀類(lèi) 上市公司中仍處于較高水平，但 PB估值具有一定的優(yōu)勢(shì)。 我們認(rèn)為，隨著近期多元金融板塊的反彈和重組方案中關(guān)于現(xiàn)金選擇權(quán)的安排，使前期公司股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)突出，目前 雖然現(xiàn)金選擇權(quán)壓力較小，但股價(jià)仍低于增發(fā)價(jià)格；從合并后公司的估值水平看，PE估值沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，PB估值水平尚 可，對(duì)重組后公司的經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)情況仍值得期待。鑒于目前的成交量向上彈性及公司的發(fā)展，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 事件評(píng)論 第一，重組方案終獲通過(guò)，現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施壓力較小 2012 年 1 月 9 日公司召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于西南證券股份有限公司吸收合并國(guó)都證券有限責(zé)任公司 的議案》 。 就具體表決結(jié)果看，反對(duì)票在 200萬(wàn)股左右，僅占出席會(huì)議有表決權(quán)股份總數(shù)的 0.11%；根據(jù)公司公告，異議股東如 果持續(xù)持有股份至增發(fā)實(shí)施時(shí)，將獲得定增價(jià)格——即 10.78元的現(xiàn)金選擇權(quán)，高于目前 8.79元的股價(jià)，但如果屆時(shí) 股價(jià)高于定增價(jià)格，那么現(xiàn)金選擇權(quán)則失去意義。 第二，合并后估值水平仍偏高 不考慮合并，我們預(yù)計(jì)公司 2011年全年 EPS為 0.15元，對(duì)應(yīng) PE為 58.60倍；與此同時(shí)，截至 2011三季度末公司 凈資產(chǎn)規(guī)模為 112億元，對(duì)應(yīng) PB水平為 1.82倍，在多元金融上市公司中 PE估值水平較高。 若考慮與國(guó)都合并，則公司新增股本約 9 億股（公司本次發(fā)行股票數(shù)量=未行使國(guó)都證券收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的國(guó)都證券股東 所持國(guó)都證券注冊(cè)資本份額×5÷最終股票發(fā)行價(jià)格） ，增發(fā)后公司總股本達(dá) 32.23 億股，EPS 約為 0.18 元，則合并 后公司對(duì)應(yīng) 2011 年 PE 水平為 48.33 倍；若假設(shè)公司合并后新增凈資產(chǎn) 62 億元（國(guó)都證券 2011 年 6 月末凈資產(chǎn)規(guī)........