方正證券研究報告：富安娜-002327-藝術家紡典范,經營風格穩(wěn)�。骸�家紡行業(yè)終端銷售逐漸回暖，預計下半年將明顯好于上半年 受宏觀經濟環(huán)境的影響，家紡行業(yè)從快速增長期步入調整期，一季度三家 家紡上市公司終端銷售均不太理想。 短期的調整并不影響家紡行業(yè)受益于 消費升級帶來的廣闊發(fā)展空間。 我們預計二季度家紡企業(yè)存貨將進一步消 化，終端銷售情況將好于一季度。考慮到渠道存貨的消化、去年下半年收 入增速基數低、房地產剛需釋放、節(jié)假日進行的打折促銷活動等，我們預 計，下半年家紡行業(yè)表現將明顯好于上半年。 ※2012秋冬訂貨會預計增速 30%左右，全年收入有保障 公司 2012 年春夏訂貨會預計訂貨金額增速 40%左右，秋冬訂貨會金額預 計增速 30%左右，訂貨會一般反映公司 60%-70%的銷售收入，從訂貨會 數據來看，公司全年收入增速預計能維持在 30%左右。 ※多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進，線上線下品牌同步發(fā)展 目前公司擁有“富安娜”、“馨而樂”、“維莎”、“圣之花”、“勞拉夫人”和 “酷奇至”六個風格和定位不同的品牌。2011 年，主品牌“富安娜”和 第二品牌“馨而樂”分別實現收入 11.46 和近2 億元左右的規(guī)模，同比分 別增長 35%和 50%左右。12 年公司將繼續(xù)做強“富安娜”品牌、做大“馨 而樂”品牌。此外，大眾品牌“圣之花”有望實現 1 個億的網絡銷售收入， 預計同比增長 100%。 ※直營渠道優(yōu)勢凸顯，外延式擴張仍是未來看點 公司直營門店和直營收入占比均在家紡行業(yè)內處于較高水平。通過直營銷 售情況更快、更廣泛地接收到來自市場的信息，及時調整經營策略；對加 盟商的壓貨力度相對較小；也有助于對制度、人才和資源的積累。預計公 司今年渠道擴張增速仍將在 21%左右，擬新開門店 400 家，直營與加盟的 開店比例維持在 1：3 或 1：4 的水平。外延式擴張仍是公司未來看點......