企業(yè)短期融資券的順利登陸,成為國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)今年最重要的創(chuàng)新之一。但這個(gè)被業(yè)內(nèi)人士稱作是"前景不可限量"的品種卻讓今年3月剛剛才被解釋過(guò)的貨幣市場(chǎng)基金管理規(guī)定面臨著再度解釋的必要。而在此之前,作為貨幣市場(chǎng)成長(zhǎng)最快的力量,資產(chǎn)規(guī)模已接近1500億元的貨幣市場(chǎng)基金仍在前景誘人的短期融資券面前顯得小心翼翼。

　　解釋很有必要

　　"盡快出臺(tái)貨幣市場(chǎng)基金投資短期融資券的詳細(xì)解釋,已經(jīng)變得非常必要" ,中銀國(guó)際貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理黃健斌明確地告訴記者。

　　2004年8月公布并開(kāi)始施行的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》中明確規(guī)定,貨幣市場(chǎng)基金不得投資于信用等級(jí)在AAA級(jí)以下的企業(yè)債券。但由于貨幣市場(chǎng)基金目前主要投資于政府擔(dān)保的央票和國(guó)債,這一規(guī)定一直不存在什么爭(zhēng)議。但隨著短期融資券的發(fā)行,這種狀況顯然已發(fā)生了重大變化。

　　讓貨幣市場(chǎng)基金感到無(wú)所適從的是短期融資券評(píng)級(jí)體系的不統(tǒng)一。

　　以華能?chē)?guó)際為例,其首次在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的短期融資券獲得的信用評(píng)級(jí)是標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB＋,這顯然和國(guó)內(nèi)AAA的信用評(píng)級(jí)要求很難在同一基礎(chǔ)上進(jìn)行比較。華能?chē)?guó)際此次短期融資券的發(fā)行量為50億元,而首批五家在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券的企業(yè)總共只發(fā)行了109億元。也就是說(shuō),盡管華能?chē)?guó)際發(fā)行的短期融資券占五家企業(yè)發(fā)行總量近一半,但評(píng)級(jí)的原因卻可能讓貨幣基金不得不在火爆的發(fā)行中置身事外。

　　黃健斌告訴記者,由于標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)目前是BBB＋,實(shí)際上華能?chē)?guó)際的短期融資券所獲得的已經(jīng)是標(biāo)準(zhǔn)普爾體系下國(guó)內(nèi)企業(yè)所能獲得的最高信用評(píng)級(jí)。"盡管我們有自己對(duì)債券信用進(jìn)行評(píng)價(jià)的健全體系,但合規(guī)性是我們行為的出發(fā)點(diǎn),所以在監(jiān)管部門(mén)作出解釋前我們不會(huì)考慮沒(méi)有獲得AAA信用評(píng)級(jí)的產(chǎn)品",黃健斌目前對(duì)短期融資券的態(tài)度十分明確,這種觀點(diǎn)在貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理中頗具一定的代表性。

　　最具潛力品種

　　其實(shí),即使是在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求最為苛刻的合資貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理眼中,短期融資券也是未來(lái)貨幣市場(chǎng)基金組合中最具發(fā)展?jié)摿Φ钠贩N之一。
前已是美國(guó)貨幣市場(chǎng)上的主要組成部分,其市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1.39萬(wàn)億美元。光大保德信貨幣市場(chǎng)基金負(fù)責(zé)人沈毅告訴記者,由于其收益性和流動(dòng)性,短期融資券在國(guó)外成熟市場(chǎng)上早已成為貨幣市場(chǎng)基金主要的投資品種。

　　在收益性方面,和貨幣市場(chǎng)基金目前的重倉(cāng)品種央票相比,首批企業(yè)短期融資券發(fā)行的參考收益率區(qū)間與同期限的央行票據(jù)相比,除了3個(gè)月利差在70個(gè)BP外,其他期限的品種的利差都在80個(gè)BP以上。與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債收益率相比,企業(yè)短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)利差均在100個(gè)BP以上。這還是在第一批短期融資券的信用評(píng)級(jí)都"非常出色"的情況下取得的。

　　此外,短期融資券的市場(chǎng)深度也讓注重流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)基金頗為期待。
　　沈毅認(rèn)為,國(guó)內(nèi)短期融資券市場(chǎng)發(fā)展的速度可能會(huì)超出人們的想象,但短期融資券信用評(píng)級(jí)的分化也將隨之出現(xiàn)。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,與同期限貸款利率相比,首批109億元短期融資券的發(fā)行為發(fā)行人節(jié)約財(cái)務(wù)成本超過(guò)2.66億元,這種示范效應(yīng)讓不少國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都深受鼓舞,紛紛開(kāi)始制訂和設(shè)計(jì)相關(guān)的短期融資券發(fā)行計(jì)劃�？紤]到我國(guó)目前企業(yè)債的年發(fā)行規(guī)模不過(guò)500億元,與國(guó)內(nèi)目前存量1.81萬(wàn)億人民幣的央票相比,短期融資券未來(lái)的發(fā)展空間十分巨大。

　　意義非同一般

　　第一創(chuàng)業(yè)證券研究員王皓宇表示,企業(yè)短期融資券以市場(chǎng)化的央票利率為參考基準(zhǔn),意味著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了第一次即時(shí)性的對(duì)接。居民購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)基金,貨幣市場(chǎng)基金再投資于企業(yè)短期債券,就實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)利率下的企業(yè)融資。因此,未來(lái)央行對(duì)市場(chǎng)利率的一舉一動(dòng)都將傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì),市場(chǎng)利率傳導(dǎo)體系的作用會(huì)顯著增強(qiáng)。從這一意義上而言,有關(guān)部門(mén)及時(shí)出臺(tái)貨幣市場(chǎng)基金投資有關(guān)品種解釋的意義顯然已經(jīng)超越了推動(dòng)短期融資券或貨幣市場(chǎng)基金單一金融產(chǎn)品發(fā)展的層面,而具有更為重要和根本性的意義。

　　對(duì)于未來(lái)貨幣市場(chǎng)基金投資短期融資券的具體形式,黃健斌認(rèn)為,讓投資者充分了解貨幣市場(chǎng)基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)特征以及收益特征,應(yīng)該是基金管理人的重要責(zé)任。他指出,國(guó)外成熟市場(chǎng)上的貨幣市場(chǎng)基金對(duì)投資對(duì)象往往有明確的劃分,即貨幣市場(chǎng)基金在基金合同中往往明確自己投資對(duì)象的信用等級(jí),讓投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力作出選擇。這一做法對(duì)國(guó)內(nèi)同行很有借鑒意義。

　　就目前短期融資券的信用評(píng)級(jí)問(wèn)題,沈毅認(rèn)為,作為金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),國(guó)內(nèi)外的信用評(píng)級(jí)體系不能簡(jiǎn)單地用好或壞來(lái)評(píng)價(jià)。不過(guò),成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證明,有效的信用評(píng)級(jí)體系往往是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)期形成的,這種市場(chǎng)化的原則應(yīng)當(dāng)在未來(lái)貨幣市場(chǎng)基金選擇短期融資券的過(guò)程中得到體現(xiàn)。